對(duì)中國來講，芯片投資面臨什么樣的現(xiàn)狀？中國的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)會(huì)在哪里？在寡頭林立的半導(dǎo)體行業(yè)，如何找到彎道超車的機(jī)會(huì)點(diǎn)？
日前，清科集團(tuán)舉辦《硬科技投資“芯”方向：下一個(gè)金礦在這里！》沙龍，合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳出席并結(jié)合合創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的投資實(shí)踐，發(fā)表《從產(chǎn)業(yè)鏈看芯片投資機(jī)會(huì)》的主題演講。
合創(chuàng)資本的“個(gè)性”
合創(chuàng)資本是一家專注于ICT和醫(yī)療器械相關(guān)領(lǐng)域的早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，以pre-A及A輪為主。醫(yī)療著重于器械，主要聚焦體外診斷、精準(zhǔn)醫(yī)療等領(lǐng)域；ICT則是電子信息領(lǐng)域全覆蓋。
過往，合創(chuàng)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)投了60多家企業(yè)，其中，90%為領(lǐng)投，或唯一投資人。也就是說，大部分項(xiàng)目都是我們?cè)谑袌?chǎng)一線挖掘的，還沒有被投過的。我們主要是從產(chǎn)業(yè)鏈去找項(xiàng)目，市場(chǎng)上介紹來的項(xiàng)目會(huì)相對(duì)少一點(diǎn)。目前，合創(chuàng)的項(xiàng)目池中，與芯片相關(guān)的約二十家，比例不算低。
過去幾年，合創(chuàng)團(tuán)隊(duì)獲得了業(yè)界包括清科、投中等多家第三方機(jī)構(gòu)給予的肯定和榮譽(yù)，我們看到，這些榮譽(yù)主要涵蓋三個(gè)關(guān)鍵詞：一是創(chuàng)業(yè)投資，即我們專注VC；二是高科技投資，我們會(huì)更偏硬件；三是活躍。我們現(xiàn)在差不多一年可以投到15-20個(gè)項(xiàng)目，約4億元人民幣?？梢哉f，這三個(gè)關(guān)鍵詞代表了合創(chuàng)的主要行業(yè)特征。
我本人曾供職三星電子、中國網(wǎng)通、中興通訊等公司，從事早期投資已有8年，已投資的20多個(gè)項(xiàng)目中，側(cè)重于芯片和傳感器、智能制造、汽車電子、高頻無線通信、電子材料和大數(shù)據(jù)等相關(guān)領(lǐng)域，已投資金額超過5億。
半導(dǎo)體進(jìn)入中國時(shí)間
剛才主持人講到，中興缺了美國的芯片就缺乏了獨(dú)立制造的能力，事實(shí)上，手機(jī)產(chǎn)品包含了差不多300多個(gè)主要零部件，只要缺少其中任一關(guān)鍵部件，就會(huì)導(dǎo)致后續(xù)制造環(huán)節(jié)停產(chǎn)。這是一個(gè)高度全球化分工的產(chǎn)業(yè)鏈，電子產(chǎn)品的器件種類繁多，供應(yīng)商地域分散，會(huì)是一個(gè)長期的狀態(tài)。當(dāng)然，半導(dǎo)體是電子產(chǎn)品的核心。從金融分析角度，通常從基板到芯片，從被動(dòng)元件到周邊電子器件，我們都將之歸在半導(dǎo)體的大類。
首先，我們可以從全球半導(dǎo)體的市場(chǎng)規(guī)模感受下行業(yè)的發(fā)展和中國市場(chǎng)的局部高需求和高成長。
如果將1947年貝爾實(shí)驗(yàn)室的肖克利（W.Shockley）博士發(fā)明晶體管算作半導(dǎo)體行業(yè)的起源，那么，全球半導(dǎo)體行業(yè)第一次突破1000億美元的市場(chǎng)規(guī)模，經(jīng)歷了近50年；突破2000億美元大關(guān)僅僅用了6年；因?yàn)槭?008年金融危機(jī)的影響，突破3000億美元用了10年；此后，市場(chǎng)又重新煥發(fā)出新的生命力，并在2017年一舉突破4000億美元，當(dāng)然，這與去年存儲(chǔ)漲價(jià)不無關(guān)系，但我們也看到，雖然半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)成長為超級(jí)巨無霸行業(yè)，而且不同細(xì)分都已經(jīng)存在寡頭，但是最近幾年，行業(yè)成長又有明顯的加速跡象。歷史上，每隔四到五年，半導(dǎo)體行業(yè)會(huì)突破一個(gè)大臺(tái)階，而現(xiàn)在，這個(gè)時(shí)間可能會(huì)進(jìn)一步壓縮為兩三年，一些行業(yè)分析機(jī)構(gòu)都紛紛預(yù)測(cè)，2019年，半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模就有機(jī)會(huì)沖擊5000億美元。
在半導(dǎo)體加速成長的全球市場(chǎng)規(guī)模中，中國是需求增長最快的地區(qū)。2016年，中國本土市場(chǎng)已經(jīng)占到全球的三分之一。隨著5G、消費(fèi)電子、汽車電子等下游產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步興起，2018年，中國市場(chǎng)需求有望占據(jù)全球半導(dǎo)體需求的41%。與高速增長的市場(chǎng)需求不成正比的是中國僅僅12%的芯片自給率。兩組反差極大的數(shù)字，加上中興事件的影響，讓芯片國產(chǎn)化迫在眉睫成為國人共識(shí)。
其次，我們?cè)倏纯慈虬雽?dǎo)體轉(zhuǎn)移路徑。大家知道，半導(dǎo)體行業(yè)已經(jīng)歷經(jīng)兩次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，第一次是美國將裝配產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到日本，第二次是隨著PC興起，存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向韓國；而在中國臺(tái)灣，臺(tái)積電則開啟了晶圓代工的序幕。隨著智能手機(jī)制造業(yè)在中國的大發(fā)展，第三次半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移初現(xiàn)端倪，中國大陸迎來機(jī)會(huì)。
提到手機(jī)，我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，手機(jī)產(chǎn)業(yè)和手機(jī)產(chǎn)業(yè)的半導(dǎo)體市場(chǎng)需求并不是在同一時(shí)點(diǎn)達(dá)到峰值。事實(shí)上，直到2012年的第3季度,智能機(jī)在市場(chǎng)上的保有量才第一次超過10億只，也就是在那個(gè)節(jié)點(diǎn)，手機(jī)產(chǎn)業(yè)的半導(dǎo)體規(guī)模才首次超過標(biāo)準(zhǔn)PC。但一直到2016年，手機(jī)產(chǎn)業(yè)的半導(dǎo)體銷售額才超過包括平板電腦在內(nèi)的整體PC行業(yè)。也就說，在手機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來后，又經(jīng)歷4-5年，在單一產(chǎn)業(yè)上，手機(jī)產(chǎn)業(yè)里的半導(dǎo)體才成長為體量最大的半導(dǎo)體細(xì)分行業(yè)。
對(duì)于大陸來說，2016年也是一個(gè)具有標(biāo)志性意義的年份。在這一年，大陸的IC設(shè)計(jì)產(chǎn)值達(dá)到1644億元，首次超過封測(cè)產(chǎn)值，也首次超過臺(tái)灣的IC設(shè)計(jì)產(chǎn)值。在此基礎(chǔ)上，2017年，更是增長到2073億元。也就是說，目前，我們距離國家規(guī)劃的2020年的3500億元的目標(biāo)，還有1500億元的空間，平均下來，每年差不多有500億的市場(chǎng)增長空間。所以，我們的觀點(diǎn)是，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將帶動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)的地域轉(zhuǎn)移，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)迎來國產(chǎn)化黃金時(shí)期，今后幾年預(yù)計(jì)將保持26%以上的年復(fù)合增長率。
芯片在產(chǎn)業(yè)鏈上的投資機(jī)會(huì)
對(duì)于投資標(biāo)的選擇，項(xiàng)目的市場(chǎng)空間及未來增速永遠(yuǎn)是合創(chuàng)資本關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)于科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，合創(chuàng)資本更關(guān)注未來2-3年內(nèi)是否具備大的商業(yè)機(jī)會(huì)、企業(yè)未來真實(shí)而持久的盈利能力到底從哪里來。
因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，市場(chǎng)需求是所有商業(yè)需求的起動(dòng)點(diǎn)和引爆點(diǎn)。所以，我們判斷項(xiàng)目的第一標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)需求確定性，第二才是技術(shù)發(fā)展確定性。
基于我們的投資邏輯，我們今天主要單純從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看一下半導(dǎo)體的投資機(jī)會(huì)，目前，我們重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)領(lǐng)域的半導(dǎo)體投資：
1、 手機(jī)，手機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為電子信息行業(yè)最大的產(chǎn)業(yè)平臺(tái)；
2、 汽車，汽車產(chǎn)業(yè)正在成為推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新引擎；
3、 物聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正在成為不可忽視的新興增長點(diǎn)，雖然體量尚小。
我們來看一組數(shù)字，未來5年，手機(jī)芯片在每部手機(jī)中價(jià)值占比僅會(huì)從32%增長到33%，價(jià)值大致是從45美元增長到51美元。也就是說，芯片在手機(jī)內(nèi)的占比基本穩(wěn)定。但同時(shí)我們看到手機(jī)芯片的國產(chǎn)自給率僅僅12%，2025規(guī)劃中，到2020年，我國芯片自給率目標(biāo)是40%，2025年目標(biāo)是70%。按這個(gè)預(yù)測(cè)計(jì)算，每增加1%的自給率，將為大陸企業(yè)增加近10億美元的手機(jī)芯片市場(chǎng)規(guī)模，芯片在手機(jī)行業(yè)里國產(chǎn)替代的市場(chǎng)空間非常大。
所以針對(duì)手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的半導(dǎo)體投資，合創(chuàng)資本的投資主題是芯片的國產(chǎn)替代。因?yàn)槭謾C(jī)行業(yè)的大階段是“市場(chǎng)體量已經(jīng)足夠大、總體增長率低但國產(chǎn)替代增長率高、技術(shù)相對(duì)成熟、技術(shù)擴(kuò)散充分”。對(duì)于芯片的國產(chǎn)替代類投資，我們更關(guān)注目標(biāo)企業(yè)是否具備精確的產(chǎn)品定義能力。因?yàn)闆]有精確的產(chǎn)品定義就沒有辦法提供更高性價(jià)比的產(chǎn)品，也沒有辦法提供更快速的產(chǎn)品服務(wù)。能夠?qū)崿F(xiàn)國產(chǎn)替代的核心理由就是更高的性價(jià)比和更快速的產(chǎn)品服務(wù)。所以，企業(yè)必須更加貼近用戶，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一定要對(duì)用戶的需求理解得非常充分，而不是簡(jiǎn)單追求技術(shù)領(lǐng)先。
在手機(jī)領(lǐng)域，我們已經(jīng)投資了音頻、圖像、存儲(chǔ)、射頻、傳感、電源等領(lǐng)域的標(biāo)的，比如無線充電芯片解決方案提供商——易沖無線、壓力傳感器技術(shù)解決方案提供商——紐迪瑞、眼控技術(shù)解決方案提供商——七鑫易維、智能音頻功放供應(yīng)商——傅里葉、射頻功放供應(yīng)商——慧智微、圖像處理方案商—芯興微、衛(wèi)星定位導(dǎo)航解決方案供應(yīng)商—泰斗微、紅外傳感解決方案供應(yīng)商—芯福傳感、存儲(chǔ)控制解決方案供應(yīng)商—衡宇芯等公司。
龐大的手機(jī)市場(chǎng)能夠大幅分?jǐn)傂酒缙诘难邪l(fā)成本開銷，拉低芯片綜合成本，所以，我們一直都在密切關(guān)注手機(jī)領(lǐng)域里可快速向物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)平滑拓展的產(chǎn)品方向，比如音視頻處理、各種mems傳感器、生物識(shí)別、藍(lán)牙和相關(guān)的通信產(chǎn)品、射頻產(chǎn)品、存儲(chǔ)和超算結(jié)合的輕量化解決方案、安全方案等等。
目前，汽車產(chǎn)業(yè)在整個(gè)半導(dǎo)體領(lǐng)域中僅占7.6%，但在未來5年的市場(chǎng)復(fù)合增長率卻是最高的。早在2012年，我們就在調(diào)研汽車電子產(chǎn)業(yè)，但直到2016年才真正開始投資。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)橹暗钠嚠a(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)封閉，供應(yīng)鏈關(guān)系相對(duì)固化，行業(yè)龍頭寡頭地位很強(qiáng)，新進(jìn)入的競(jìng)爭(zhēng)者一般只能在低毛利水平上經(jīng)營。加上汽車行業(yè)安全性要求很高，一個(gè)電子部件前期的驗(yàn)證、導(dǎo)入至少需要四、五年時(shí)間，一旦新車上市后銷量不高，前期投入很難獲得好的財(cái)務(wù)回報(bào)。
但近年來，汽車行業(yè)新的智能化、網(wǎng)絡(luò)化、電動(dòng)化趨勢(shì)打破了汽車產(chǎn)業(yè)的原有行業(yè)格局，讓游戲規(guī)則發(fā)生巨大改變，給大陸初創(chuàng)企業(yè)提供了彎道超車的可能性。
汽車產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)點(diǎn)可以從數(shù)據(jù)中找到。從應(yīng)用看，安全和電動(dòng)系統(tǒng)兩個(gè)部分的復(fù)合增長率最高，未來5年兩者的復(fù)合增長率分別能夠達(dá)到17%和18%。從器件看，安全需求主要帶動(dòng)傳感器的高速增長，增長率預(yù)計(jì)超過20%；電動(dòng)化主要帶動(dòng)功率器件增長。
所以，在汽車行業(yè)的半導(dǎo)體投資，我們的主要邏輯還是彎道超車機(jī)會(huì)的投資。我們自身的投資首先還是主要圍繞安全需求重點(diǎn)在傳感器市場(chǎng)做了布局，目標(biāo)包括視覺、毫米波、激光、紅外、衛(wèi)星、慣導(dǎo)等傳感器方向?qū)崿F(xiàn)全覆蓋。根據(jù)我們的投資實(shí)踐，大陸初創(chuàng)企業(yè)的很多產(chǎn)品已經(jīng)具備與博世、大陸等一流企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，甚至局部已有所超越。另外，我們也會(huì)重點(diǎn)關(guān)注傳感器融合及相關(guān)的預(yù)處理、主處理、車內(nèi)和車外通信、以及電動(dòng)控制和功率電子相關(guān)領(lǐng)域。
當(dāng)然，無論是手機(jī)還是汽車，亦或物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，合創(chuàng)始終堅(jiān)持的基本投資邏輯就是，永遠(yuǎn)把客戶需求的規(guī)模和增長速度放在第一位；
同時(shí)，我們也希望，我們投的公司比他在全球的任何競(jìng)爭(zhēng)公司更貼近客戶，更理解市場(chǎng)，具有更精準(zhǔn)的產(chǎn)品定義能力；
第三，我們認(rèn)為，未來的芯片企業(yè)已經(jīng)不再是單一的芯片企業(yè)。隨著技術(shù)的發(fā)展，整個(gè)模組都在芯片化，芯片跨越模組和最終用戶的距離越來越近，芯片公司如果不主動(dòng)去理解最終客戶的需求，不能提供整體解決方案，未來也將缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。
最后，我們對(duì)一些芯片發(fā)展的新興方向也保持持續(xù)的關(guān)注和興趣，我們已經(jīng)在光通信和云計(jì)算產(chǎn)業(yè)投資了一批高速光通信相關(guān)的驅(qū)動(dòng)、激光器和硅光相關(guān)芯片項(xiàng)目，在生物領(lǐng)域投資了生物檢測(cè)和生物半植入類芯片項(xiàng)目。未來在5G通信、AI計(jì)算、包括新一代的FPGA、可重構(gòu)的芯片技術(shù)、存儲(chǔ)、超級(jí)計(jì)算和通信融合技術(shù)等領(lǐng)域都會(huì)有所涉及。
“表面虛假的繁榮揭開后，讓浮躁的歸浮躁，泡沫的歸泡沫?！痹谟部萍纪顿Y“芯”方向中，如何找到下一個(gè)金礦？為何國內(nèi)專注芯片投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)少之又少？芯片的投資回報(bào)是否真如賣肥皂？國產(chǎn)芯片行業(yè)未來將如何發(fā)展？在圓桌論壇中，面對(duì)主持人的環(huán)環(huán)提問，唐祖佳如是說——泥沙俱下 始現(xiàn)真金
投資芯片的回報(bào)相當(dāng)于賣肥皂嗎？
唐祖佳：這個(gè)問題要辯證地看，要看把芯片的投資收益跟什么行業(yè)相比。前幾年，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新的確會(huì)帶來迅速膨脹的估值。
以合創(chuàng)資本投資較多的IC設(shè)計(jì)為例，行業(yè)的普遍規(guī)律是，前期研發(fā)投入和客戶導(dǎo)入的周期比較長，但一旦起量，財(cái)務(wù)規(guī)模就會(huì)快速增長，總體現(xiàn)金流情況也比較好。比如說匯頂科技，2011年只有2億左右的估值，2016年上市后，最高市值超過700億元，即使現(xiàn)在也有300多億。五年的收益率也超過100倍，回報(bào)絕對(duì)不能算低的。我們自己投資的芯片企業(yè)賬面估值2年時(shí)間增長了10倍，算起來，也應(yīng)該比賣肥皂好些吧。所以芯片企業(yè)一旦在某個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，財(cái)務(wù)獲取能力和投資回報(bào)是不容小覷的。當(dāng)然行業(yè)整體的研發(fā)開銷在加大，但對(duì)芯片設(shè)計(jì)公司不能一刀切，還是存在高回報(bào)的機(jī)會(huì)。
今年以來，芯片企業(yè)的估值確實(shí)相對(duì)偏高，這或多或少是受了中興事件影響，國內(nèi)越來越多的資金投入到芯片領(lǐng)域。我們一向鼓勵(lì)更多的資金投資芯片，更希望大家多投早期的芯片企業(yè)，這才是最需要錢的地方。一個(gè)行業(yè)要大發(fā)展，需要更多的社會(huì)關(guān)注，更多的資金進(jìn)入，更大的財(cái)富效應(yīng)來吸引更多的高級(jí)人才回流和進(jìn)入，產(chǎn)業(yè)才有可能發(fā)展起來。所以客觀說，芯片行業(yè)有泡沫，但泡沫還不夠猛，因?yàn)?，只有泥沙俱下，真金才?huì)被淘出來。
找到會(huì)做生意的科技創(chuàng)業(yè)者
如何避開芯片投資的坑？
唐祖佳：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)屬于成熟度極高的產(chǎn)業(yè)，全球化程度也非常高，各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)幾乎都有一兩個(gè)寡頭，中國公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大多都是國際一流的企業(yè)。在這樣困難的情況下，我們看到剛才各家投資人談到的方向都趨同，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者一般會(huì)先盡量避開主戰(zhàn)場(chǎng)的正面競(jìng)爭(zhēng)，從一些有可能產(chǎn)生局部?jī)?yōu)勢(shì)的細(xì)分方向開始競(jìng)爭(zhēng)。
在這些細(xì)分尤其新興方向創(chuàng)業(yè)，肯定還是有不少坑的，我在這里簡(jiǎn)單談兩個(gè)比較多遇到的：
一是在芯片企業(yè)，創(chuàng)始人很多都是技術(shù)背景出身，產(chǎn)品可以做得很好，可銷售和經(jīng)營能力就容易有欠缺。相對(duì)經(jīng)營能力強(qiáng)，和客戶接觸多，產(chǎn)品定義能力強(qiáng)的創(chuàng)始人更容易成功，但有些細(xì)分市場(chǎng)創(chuàng)始人基本都是技術(shù)出身，自身經(jīng)營能力成長得很艱難，尤其國產(chǎn)替代的生意一般都是從二、三流客戶開始做起，逐漸成長，獲得一線客戶，這個(gè)過程對(duì)創(chuàng)始人的營銷能力要求很高，很容易碰到好產(chǎn)品賣不好的芯片公司。我們會(huì)力求找到會(huì)做生意的科技創(chuàng)業(yè)者，當(dāng)然有些時(shí)候也要努力幫助尋找合適的經(jīng)營人才來跟技術(shù)背景的創(chuàng)業(yè)者配合。
二是有些創(chuàng)業(yè)公司剛開始只是設(shè)計(jì)公司，做fabless的，但對(duì)于新興市場(chǎng)，為了保證設(shè)計(jì)產(chǎn)品的產(chǎn)能和良率，可能需要特殊的制造工藝、全新的晶圓級(jí)封裝和測(cè)試技術(shù)，但在后續(xù)的制造、封測(cè)環(huán)節(jié)或許很難找到合適的合作伙伴，或者因?yàn)橐恍┖诵墓に嚤Ｃ艿脑虿辉敢鈱?duì)外合作，那樣的話，一個(gè)設(shè)計(jì)公司可能就要按照設(shè)計(jì)制造一體的方式來做才能成功。而投資一個(gè)fabless和投資一個(gè)IDM完全是兩個(gè)概念，這就需要對(duì)所投資的細(xì)分領(lǐng)域，尤其是對(duì)新興產(chǎn)業(yè)有足夠深刻的理解，才能在投資之初就做好充分的應(yīng)對(duì)。
成為細(xì)分領(lǐng)域的RuleMaker
如何提升中國芯片行業(yè)的發(fā)展？
創(chuàng)業(yè)和投資機(jī)會(huì)在哪里？
唐祖佳：沒有什么捷徑可以走，道路無非只有兩條：國產(chǎn)替代和技術(shù)創(chuàng)新。
在全球化分工的今天，任何國家都不可能獨(dú)善其身。對(duì)于中國來講，我們未來也不可能全產(chǎn)業(yè)鏈自給自足，但我們必須在產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵器件、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)方向上有足夠的話語權(quán)，我們要在這些方向上從跟隨者成為規(guī)則制定者?，F(xiàn)在我們僅僅是產(chǎn)業(yè)鏈積累階段，我們要選好我們優(yōu)勢(shì)的發(fā)展方向，不斷在這個(gè)細(xì)分方向強(qiáng)化。其實(shí)從下游看，無論手機(jī)、通信、汽車，我們產(chǎn)業(yè)規(guī)模都足夠大，是有機(jī)會(huì)成為行業(yè)規(guī)則的制定者的，如果2025設(shè)定的70%自給率目標(biāo)真能達(dá)成，那時(shí)我相信，我們必然已經(jīng)在一些細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)到領(lǐng)先地位，成為RuleMaker。